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久期：债基投资的“风险导航仪”

在债基投资中，“久期”是一个被高频提及的术语。它常常出现在基金公告、投资分析报告中，也是不少资深投资者判断债基走势的重要依据。

“久期”到底是什么？

所谓久期，是采用加权平均方法计算的债券平均到期时间。债券的久期与债券的到期期限不同，债券的到期期限只考虑了本金偿还，忽略了利息支付；而债券的久期考虑了利息支付的现金流，是债券在未来产生现金流的时间的加权平均，其权重是各期现金流的现值在债券价格中所占的比重。

久期的概念最早由美国经济学家麦考利于1938年提出，所以也被称为麦考利久期。麦考利采用久期来计量债券这种固定收入证券的价格变动对于利率变动的敏感性，据以测度债券或者债券组合的利率风险。

“久期”的计算公式

“久期”的计算公式见下图：

其中：Dmac——债券的麦考利久期；P——债券价格；T——债券剩余的期限年数；t——现金流发生的年数；r——市场到期收益率或适当的折现率；Ct——债券的现金流量，此处不区分票息和本金。

公式看着很复杂，大家如果不会计算也无妨，只需记住它的本质：久期衡量的是投资者从购买债券到收回本金和利息的平均时间。

举个例子——

假设有两张面值100元、年利率5%、期限3年的债券，核心区别在于付息方式：A债券每年支付一次利息，B债券则在3年到期后一次性还本付息。那么在计算收益时，A债券每年能拿到5元利息（100元×5%），3年累计利息15元，到期收回100元本金，本息总计115元；B债券3年内不付息，到期一次性拿回本金100元+3年利息15元，本息总计也是115元。

虽然两张债券最终获得的本息相同，但久期却有明显差异：债券B到期后还本付息，所有现金流都要等到第3年才能收回，因此它的“平均回收时间”就是3年，即久期为3年；债券A每年都付息，前两年陆续拿回的部分资金，会拉低整体的“平均回收时间”，所以它的实际回收全部本息的平均时间要小于3年，对应的久期也小于3年。

当然，作为普通投资者，我们关注久期并不是为了去精准计算债券还有多久能还本付息，而是期望通过久期来衡量债券价格变动对利率的敏感度，进而判断债券的投资风险。

在上述例子中，虽然看起来A、B两张债券最后获得的本息相同，但分期付息的债券资金回笼更早。在其他条件不变的前提下：久期越短，债券价格受利率变动的影响幅度越小；久期越长，利率变化带来的债券价格波动空间越大。

影响久期的因素

一只债券的久期长短，主要受四个因素影响：

到期时间：债券的到期时间越长，久期通常也越长。因为投资者需要等待更长时间才能收回本金。

票面利率：票面利率越高的债券，久期越短。高票面利率意味着投资者每年能拿到更多利息，能更快通过利息收入收回投资，平均回款时间也就随之缩短。

到期收益率：到期收益率越高，久期越短。这是因为高收益率会让未来现金流的现值占比发生变化，更早拿到的利息现值权重更高，进而拉低整体的平均回款时间。

支付频率：利息支付频率越高，久期越短。比如一年付息两次的债券，比一年付息一次的债券回款更频繁，投资者能更快落袋收益，平均回款时间也就更短。

综上，久期兼顾回款周期与利率风险双重参考价值，债券组合形成债基后，同样依托久期指标衡量整体利率波动，这便是久期在债基分析中被广泛使用的缘由。

整理自：《金融风险管理学 第2版》《固定收益证券》等

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