2025年8月25日，星期一

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“华尔街教父”本杰明·格雷厄姆的计量分析法

本杰明·格雷厄姆被誉为“华尔街教父”，他的金融分析学说和思想深刻影响了近三代投资界的众多重要人物。从市盈率鼻祖约翰·内夫，到投资大师欧文·卡恩、价值投资人艾维拉德等众多华尔街基金经理，都深受格雷厄姆在价值投资领域的理念与投资安全性分析策略的启发。

图片来源：凤凰网

故事要从1914年的华尔街说起。当时，20岁的格雷厄姆揣着仅有的几美元，走进纽伯格·亨德森·劳伯公司，成了一名周薪12美元的信息员。每天，他的工作就是像个“人肉打印机”，把债券和股票行情写在黑板上。谁能想到，这个在黑板前写写画画的年轻人，日后能成为价值投资理论奠基人？几年时间，格雷厄姆就上演了现实版“职场逆袭”。从信息员到研究员，再到公司合伙人，1919年，25岁的他年薪达60万美元。1923年初，野心勃勃的格雷厄姆决定“单飞”，成立了格兰赫私人基金，初始资金规模达50万美元。他盯上的第一个“猎物”，便是美国化工巨头——杜邦公司。

1920年，杜邦公司趁通用汽车公司深陷财务泥潭，通过一场蓄谋已久的兼并战将其纳入麾下，形成了两公司交叉持股的状况。到1923年8月左右，一战结束，美国经济复苏，戏剧性的一幕出现了：失去了军火暴利来源的杜邦公司，股价暴跌至每股约297.85美元；而通用汽车因汽车市场需求猛增，利润飙升，股价一路狂飙，每股达385美元。

格雷厄姆敏锐察觉到两者股价差距巨大。经过分析，他认为由于杜邦持有通用38%以上的股份，且份额还在不断增加，所以市场现阶段两种股票的价格差距是一种错误，而由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，一旦这种错误得到纠正，就是有眼光的投资者获利之时。于是，他果断大量买入杜邦公司股票，同时疯狂抛售通用汽车股票，准备“左右开弓”大赚一笔。

两个星期后，市场迅速对这两家公司股价之间的差距作出了纠正，杜邦股价涨至每股365.89美元，通用汽车股价跌至每股370美元左右。格雷厄姆迅速了结获利，除去他买卖通用公司股票所赚取的差价，其单项投资回报率高达23%，这使格兰赫私人基金的大小股东们都赚了一大笔钱。

格兰赫私人基金运作一年半，投资回报率达100%以上，远超同期平均股价79%的涨幅。但由于股东与格雷厄姆在分红方案上意见不合，该基金最终解散。不过，这段经历让格雷厄姆结识了一个搭档——杰罗姆·纽曼。纽曼卓越的管理能力，让格雷厄姆得以从繁杂事务中脱身，专注于证券分析与投资策略制定。

在格雷厄姆看来，投机绝非明智投资之举。那些依赖消息的投机行为，风险极高。当股价涨至高位，很难说哪一只股票没有下跌的风险，即便是绩优股也不例外。从本质而言，基于事实的投资与基于消息的投机，二者承载的风险有着天壤之别。

在《有价证券分析》一书中，格雷厄姆提出了自己的定义：“投资是一种通过认真分析研究，有指望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机。”他强调，投资本金需具备一定安全性，同时要能实现令人满意的回报率。这里的“安全”并非绝对意义上的万无一失，而是指在合理的条件下投资应不至于亏本。当然，极端情况下的突发事件也可能会使安全性较高的债券顷刻间变成废纸。至于“满意的回报”，不仅包括股息、利息收入，还包括股价上涨带来的增值收益。格雷厄姆特意提到，“满意”是个相对概念，只要投资者遵循理性原则，并在投资定义的界限内，即便收益不高，也可以称为是“满意的”。区分投资者与投机者的关键，在于操作背后的动机。

《有价证券分析》中提出的计量分析方法和价值评估体系，使投资者少了些盲目，增加了更多的理性成分。格雷厄姆的投资观念，为那些时刻担心自己的投资会因证券市场的变幻莫测而损失殆尽的投资者，提供了一种相对可靠的方法，格雷厄姆也因此在华尔街树立起了自己独特的信誉。

整理自：《投资学入门》《金融基础》等